摘要：据61澳洲财经资讯，除了股票和债券，大宗商品提供了另外一种多元化资产组合的途径。历史证明，大宗商品的收益与股票和债券的平均回报相关性较低；另外，一些大宗商品具有通胀对冲的特质。本文介绍大宗商品的类别，简述部分大宗商品（能源和金属）的生命周期，涉及大宗商品的交易。

　　大宗商品是指：可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性，用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品。

　　大宗商品包括能源、谷物、基础金属、牲畜、稀有金属和经济作物。每一个大宗商品类别都具有其特定的特征，这些特征有助于帮助确定大宗商品的供应和需求。这些特征包括大宗商品的易存储度、成本效益，以及诸如消费的频率和运输的便利性等有关问题，此外，诸如天气、地理政治学以及经济事件也会影响大宗商品的供需。

　　如果没有石油和天然气（或可行替代品），现代社会将迅速退化。因此，能源的可及性和贸易会影响社会健康。虽然能源有很多形式，但只有少数能源被广泛地交易。能源领域通常有三种不同的产品：原油、天然气和成品油。

　　原油（或石油）是由是古代有机物通过漫长的压缩和加热后逐渐形成的可以燃烧的液体。与需要特殊储存设施的其他商品不同，原油能自行放置上万年。原油本身的应用有限，必须将其提取、运输及精制成有用的产品。

　　原油质量存在重大差异，这反映在不同的石油价格上。来自北海（以布伦特原油为代表）、中东、尼日利亚、或美国南部的原油可以以较高的价格出售。这些来源地的原油密度相比来说较低、在室温下可自由流动，更容易加工（且对环境的影响较小），通常能产生较有价值的汽油和柴油燃料。

　　石油关于整体经济的发展。在经济稳步的增长的阶段，更多的石油产品被运输、用来生产化学品和合成材料，如塑料和纤维。石油的可获得性和可负担性可对经济活动产生促进作用。全球石油供需的驱动因素包括技术、政治和商业周期。技术影响石油的应用体现在三各方面：提取技术水平、石油转化为有用产品的技术水平和效率，以及发动机使用这一些石油产品的效率。近期页岩油的生产经历了一场技术革命，页岩油是指以页岩为主的页岩层系中所含的石油资源。

　　钻井、加压和提取的新工艺提供了从岩层中以合理的成本获得新供应来源的可能。成品油终端用户的使用效率也会影响石油的供需平衡。例如，随着汽车发动机的里程效率提高，美国的汽油需求量停滞不前。此外，替代能源（例如，太阳能、风能、核能）生产技术的变化对石油需求也会产生影响。

　　地缘政治冲突，特别是在中东的冲突，是石油供应中最显著的风险因素，因为该地区的石油储量占全球的一半以上。还有一些关键的物流通道，例如霍尔木兹海峡，从中东流向亚洲国家（如日本、印度和韩国）的石油中70％以上途径该海峡。政治因素在短期内可以压倒技术效应，对石油的供需产生影响。

　　除了政治因素外，商业周期也会影响花了钱的人石油的需求。在商业环境面临不确定性、商业信心不足时，对石油产品的需求也会有所下降。

　　天然气与原油形成的机制差不多，但是以蒸气形式存在，可以被直接用。天然气按照存生形式又可分为伴生气（来自油井）和非伴生气（来自气田或不存在石油的页岩）两种。由于伴生气是石油生产的副产品，其供应不是直接受天然气需求驱动，而是石油需求。与原油不同，天然气在清除杂质（其中最常见的是二氧化碳）后可以直接用于运输和发电。

　　天然气的储存和运输成本相比来说较高，因需要将气体保持在压力下。天然气基本是以液化形式（即液化天然气或LNG）通过船舶运输，这需要将气体低温冷却至-260华氏度。全球天然气供需因素与原油相似。此外，天气也是天然气需求的主要驱动因素，例如冬季供暖推动了对天然气的需求。季节性因素和供应量可以从根本上改变天然气价格。

　　成品油是最终用途燃料，例如喷气燃料、丙烷、汽油和燃料。原油的重要性直到被精炼成更纯净的能量才能被体现。成品油为汽车、卡车、飞机和船舶提供动力，并为化学生产提供原材料。通常，炼油厂必须连续运行并协调定期维护以确保充足的供应。

　　许多炼油厂位于主要的海岸线和港口，以轻松获得原油供应。但这种集中使得这些地区的成品油供应更易受到极端恶劣天气（如飓风或台风）的影响。成品油需求方面，也会受到天气的影响，如出于对休闲旅行的需要，汽油往往在天气好时使用量增多。除上诉因素外，环保要求增加了成品油的加工成本，削减了需求。

　　行作物，特别是玉米、大豆、小麦和大米，已成为全世界的主食。玉米起源于美洲，现在在全球种植；最大的生产国是美国、巴西和中国。虽然可被人类直接消费，但玉米的主要是用于燃料（乙醇）和动物饲料。

　　谷物通常有充足长的储存期，一些作物可以每年种植多次。天气对谷物的生长很重要，温度和降水量决定了产量；疾病和害虫也是谷物供应的影响因素。与能源一样，技术和政治因素在食品供应和需求方面发挥着重要作用。

　　该类别主要为矿石，这些矿石通常通过冶炼厂加工成铜、铝、镍、锌、铅、锡和铁，以用于工业生产，包括建筑、基础设施开发和耐用品（汽车、飞机、船舶、家庭用品和军用产品）制造。工业产品需求与GDP增长直接相关。事实上，铜的价格合理地反映了工业生产和GDP增长的方向。大多数工业金属可以储存很多年。

　　但需求可能会受到天气和季节性因素的影响（例如，建筑施工需要天气条件）。除了商业周期之外，政治对金属定价产生了很大的影响。发展决策（矿山和冶炼厂开发和建设常常要很高的固定投资），以及与空气和水污染有关的外因也会影响基础金属的供需。

　　该分类包括猪、牛、羊和家禽。鉴于新兴市场持续不断的发展壮大的中产阶级人口的助推，他们的饮食从植物产品（大米，玉米）转向动物产品（鸡肉，牛肉，猪肉）和加工食品；畜牧业与谷物市场和人均GDP有相关。牲畜的“储存”成本与谷物价格挂钩。如果谷物价格急剧上涨（例如在干旱期间），则动物将被更快地屠宰以避免喂养们的更高成本；这将增加短期的供应，降低价格。然而，假设谷物价格下降，等到动物成熟，可能会出现几年的供应滞后。

　　当动物被屠宰后，肉类通常可以冷冻保存一段时间。天气可能对动物健康和体重产生较大的影响。如在夏季，热量和湿度限制了猪体重的增加。疾病，如禽流感、疯牛病等在过去都引起了剧烈的价格波动。另外，药物和生长激素的使用以及对替代蛋白质（家禽，鱼，大豆）的偏好也会影响牲畜的供应。

　　稀有金属是在地壳中含量较少，分布稀散或难以从原料中提取的金属。它们用作货币或用于工业用途。黄金、白银和白金可作为价值存储的介质以及电子、汽车零件和珠宝的原料。黄金通常用来作为通货膨胀的对冲。

　　用于汽车催化转化器的银、铂和钯 - 铂和钯的工业需求占这些贵金属需求的一半左右；对这些金属，技术对需求有重要影响。珠宝制作也是黄金和白银的重要用途。在中国和印度等发展中国家，珠宝需求随着财富的增长而飙升。

　　经济作物包括棉花、咖啡、糖和可可。南美洲、非洲和亚洲靠近赤道的国家种植了大量的经济作物。鉴于新鲜度决定了商品的质量和重量，可储存性如同天气一样，都是需求考量的因素。一些国家保持战略储备以试图控制国内经济作物的价格。与牲畜一样，经济作物的需求与全球（特别是新兴市场）的财富有关，咖啡、糖和可可在全球范围内的普及程度就是一个印证。

　　取决于经济、技术和结构（即行业、价值链）因素，大宗商品的生命周期存在很大差异。理论上说，大宗商品生产生命周期反映了供需变化中存储、天气和政治/经济因素的变化。了解生命周期可以预测推动市场行为和大宗商品回报的因素。

　　农副产品具有明确的季节和生长周期，对于不同的地理区域，季节和生长周期可能不同。不同地理区域具有不一样的当地和出口需求，这些差异也会影响需求的水平和稳定能力。 相比之下，能源和金属产品通常可以全年开采，但原油和金属矿石产品具有季节性需求，以下简述能源和基础/稀有金属的生命周期。

　　虽然同属能源，天然气几乎从从地下提取后就可以被使用，而原油一定要通过转化。取决于原油原料的质量和对各种产品的相对需求，成品油具有许多潜在的加工步骤。下图显示能源产品的普通工业流程。

　　炼油厂的建造成本非常高 - 常常要几十亿美元或更多 - 取决于净化和提炼石油所需的工艺。部分成本取决于原油材料的预期规格。一般来说，低品位、高硫的原料需要更加多的投资。管道也非常昂贵，在一些政治不稳定的国家，管道经常被暴力叛乱所破坏或切断。

　　但与石油勘探的成本和风险相比，这些成本并不高。生产原油的公司（特别是由政府持有的公司）有很强的动力投资大型炼油业务，延伸产业链至价值较高的部分。

　　基础和稀有金属的生命周期可能是最灵活的。如果合理储存，金属对腐败具有相对的抵抗力。下图以铜为例，展示提纯过程中的步骤。

　　关于大多数金属供应的一个关键决定因素是冶炼厂和加工厂的规模，这些设施的边际成本随着规模及产能利用率的提高而一下子就下降。因此，当供应超过对特定基础金属的需求时，供应商很难削减产量或完全停止生产。生产过剩通常会持续到较小或财务情况较差的竞争对手被迫关闭。对基础金属的需求随着整体经济的波动而波动。

　　当金属生产商的利用率很高时，金属生产商有较强的动力去投资新产能，但扩产过程可能较长，且金属行业具有典型的周期性特征，生产商需要避免新的供应能力在需求下降时达成。政府的介入往往使金属的供需并不完全由市场主导，因为政府除了追求经济利益外还会考虑创造和维持就业等其他目标。

　　公共大宗商品市场为期货市场；参与者交易标准化合约，在指定的未来时间或在指定地点进行交割。期货和远期合约都是具有约束力的协议，它们当天为未来交割的商品（或在到期时以现金结算的合约）指定价格。

　　期货和远期合约的主要不同之处在于，期货合约是在公共交易所交易（如芝加哥商品交易所（CME），洲际交易所（ICE）和上海商品交易所）的标准化协议。鉴于其标准化的特性，参与者可以在不知道对方是谁的情况下签订合同。此外，交易所监督交易和保证金情况，并提供某些特定的程度的自我监管。

　　作为对比，远期合约是潜在买方和卖方之间的双边协议，出于其双边性质，远期合约被视为场外交易合约，监管较少，且能够完全满足一些特定的需求。通常，远期合约的对手方是提供流动性或个性化服务以换取费用的金融机构。期货市场要求对价格变革作当日结算，但远期合约通常仅在到期时或在规定的时间结算。

　　商品期货市场有许多参与者。首先是套期保值者，他们在市场中交易以对冲与商品相关的风险敞口。其次是长期和短期交易者和投资者（包括指数投资者），他们推测市场方向或波动性，以期获得利润，他们为市场提供了流动性和价格纠正。第三是交易所（或清算所），它们设定交易规则并提供价格传递和支付的基础设施。

　　另外还有分析师，他们可能出于非交易目的，例如评估大宗商品业务，创建基于大宗商品期货的产品（例如，交易所交易基金、掉期和票据）。分析师还包括参与市场但并未持仓的经纪人和别的金融中介机构。最后，监督管理的机构监控和规范市场，调查渎职行为，并提供投诉场所。

　　不同于股票和债券（代表金融实物资产），大宗商品往往是具有内在（但可变）经济价值的有形物品。它们除了买卖之外不会产生未来现金流。基于大宗商品的标准金融工具不是金融实物资产，而是有一定期限的衍生合约，如上文所提的期货合约。

　　大宗商品的估值并非基于对未来盈利能力和现金流量的估计，而是基于对未来可能价格的预测（考量实物的供求关系）。一方面，这种预测可能是生产者或消费者精心估算的；另一方面，这种预测可能是由场内交易者进行的，他们根据多年的经验和可能的技术分析进行专业判断。有关大宗商品的估值在此不作进一步展开。

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