本小节将从“报告期内公司所处行业运作情况及行业未来趋势变化分析”和“公司商业模式”两部分讨论分析公司所从事的业务情况。2023年上半年，国际形势继续保持复杂多变特征。国际方面，全球主要经济体增长疲弱，宏观环境不确定性高企，国际贸易修复没有到达预期，国际环境变化对我国不利影响逐渐加大；国内方面，中国出口增长和企业投资信心受到某些特定的程度的拖累，叠加国内周期性、结构性矛盾等诸多困难挑战，内需疲弱制约经济循环畅通，经济修复进程低位徘徊。供给端，规模以上工业公司利润同比增速呈现负增长，月度环比修复水平有限，工业生产领域的结构性通缩压力仍在延续，产能过剩现象尚未改善；需求端，一方面，外需疲弱显现、内需恢复迟缓，“观望”、“等待”等偏谨慎心理及行为增多，另一方面，中国本土资源密集型、人力密集型企业将生产基地不断向外转移，国内需求一部分转移至海外；供应链服务端，制造业客户货物消费，需求回落态势明显，预计三季度仍将继续回调的可能性较大，但拐点或将临近，此外在供应链服务的过程中，我们明显洞察到，大型制造业企业客户生产经营前景正逐渐趋稳趋好，中小制造业企业客户预期依旧偏弱，应收账款增加、回款周期拉长、负债率升高等问题仍然突出。展望下半年，部分行业仍将面临周期继续下行的压力，但后续稳增长政策或已在途中，需求有望复苏，中国经济有望步入稳定回升的轨道。随着生产端库存的逐渐出清、供给端产能的渐趋恢复，有利于大宗商品供应链服务企业的服务生态恢复，从而发挥规模优势，恢复和提升大宗商品供应链行业的收益水平。近年来，在全球地理政治学、宏观环境等因素扰动下，国内政策及商业环境的变化速度不断加快，以及国内市场渐趋饱和、劳动力成本逐年上升、供应链链主带动外迁等原因，许多领先的制造企业将目光开始投向海外市场。在此新形势、新背景下，对大宗供应链服务企业而言，供应链服务的安全和稳定依旧值得格外的重视，同时如何更好地利用模式优势、数智化优势和资源优势，构建国际化的供应链服务体系，更好地满足制造业企业在国际化以及安全、高效等方面需求将变得愈加重要。（1）中国大宗供应链行业集中度提升态势不变，头部企业经营规模逆势一直增长过去五年，中国大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右1。2023年上半年，国内阶段性需求不足，工业生产收缩、出口增速下滑，但头部大宗供应链服务企业依靠资源优势和服务优势，积极拓展渠道网络，抢占更多市场占有率，逆周期扩张能力显著，中国大宗供应链CR42市场占有率预计将逆势保持增长态势，头部效应凸显。2具体指：物产中大600704）、厦门象屿、建发股份600153）、厦门国贸600755）（2）中国大宗供应链服务行业或进入大航海时代，国际化或打开行业“第二成长曲线”随着国内人口红利减少、市场渐趋饱和，相关制造业转移趋势愈加明显，转移方向大多分布在在东南亚、非洲等为代表的一带一路沿线新兴市场国家或地区。这些国家或地区拥有丰富的自然资源和人口红利，率先进入可具备先入为主的优势。随着“一带一路”倡议不断深化，中国制造业出海布局节奏将加快，全球供应链重构趋势将进一步加深，国内大宗供应链服务企业在深耕国内市场的基础上，正加速国际化布局和进出口业务拓展，助力制造业企业客户出海远航，头部企业或引领行业打开“第二成长曲线）制造业企业客户的真实需求升级将引领供应链行业模式迭代客户的真实需求升级将引领供应链客户服务模式迭代，从单品类、单环节服务，向品类组合、环节整合、链条延伸、区域协同等多元服务迭代。因此，商品组合多元、服务种类多样以及物流基础设施扎实成为重要的条件，多元商品经营和一体化综合服务能力相互结合的“物贸联动”能力成为核心竞争力。在此背景下，基于“物贸联动”，具备供应链方案设计和一体化综合服务能力的供应链企业有机会介入到产业链更多服务环节中，并能通过高效资源调配及网络化物流服务能力加深客户粘性，提升市占率水平和利润率水平。公司聚焦制造业企业客户核心诉求，持续提供“全方位、多层次、宽领域”的服务，通过优化商品组合、升级业务模式、改善盈利结构，力争在模式引领方面走在行业前列。从客户的真实需求和自身经营理念出发，公司选择商品的标准是：①流通性强，易变现；②标准化程度高，易存储；③需求量大，产业链条长，可提供多环节综合服务。公司目前主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品，涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、谷物原粮”六大核心品类。公司不断丰富商品组合，在重要细分品类上精耕细作，形成规模优势及市场话语权，锻造大宗商品一揽子组合供应能力，并结合行业周期变化动态调整商品构成，使不同周期下公司的商品结构都始终均衡，具有更加好的增长潜力和周期对冲能力。公司凭借品牌优势、服务优势，通过专业的地推团队逆势扩张大客户群，提升市场占有率。2023年上半年，公司活跃客户数量达9,886家，较去年同期增加453家。近年来，公司持续优化客户结构，提升制造业公司数和服务量占比。截至2023年上半年末，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持50%和60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。1.0阶段，公司将“单点服务”升级为“综合服务”，提供的服务内容从单一环节服务，升级为原材料采购、产成品分销、库存管理、仓储物流、供应链金融等一揽子综合服务。通过制订采销计划、跨区域运输以及提供其他综合服务，有效解决大宗商品物资在时间和空间上错配的问题。该模式的典型案例是虚拟工厂项目，公司通过充分介入制造业企业核心供应链环节，为客户提供原辅材料采购供应、产品成分销，以及配套的物流、金融、咨询等服务，赚取综合服务收益。2.0阶段，在产业链某一环节为客户输出“综合服务”，形成客户粘性、渠道优势后，公司沿产业链向上下游延伸“综合服务”，建立起具有厦门象屿特色的“全产业链服务模式”，商品品类更为丰富，服务体量也得以迅速增加。3.0阶段，在全产业链形成服务和产研优势后，公司顺势切入有赋能价值的生产制造环节，形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式，进一步提升综合收益水平，熨平周期性波动。4.0阶段，随着前三阶段的深入发展，公司依次形成综合服务模式、全产业链服务模式、产业链运营模式，针对不一样的行业、不一样的区域、不同规模、不同性质的客户分别或叠加提供以上服务。基于业务场景沉淀的大量服务案例和经验数据，平台能够更深入理解制造业企业客户的需求，并快速反映加以分析整合，为其进行商品遴选和服务匹配，定制输出个性化的供应链解决方案。“象屿数智供应链综合服务平台”核心优点是多元商品组合供应与高效物流服务结合，即象屿特色“物贸联动”优势。在深度对接制造业企业客户采销系统的基础上，通过多式联运物流能力、多渠道商品采销能力、大数据挖掘分析能力，公司能够预测客户的真实需求、库存等情况，匹配商品供应渠道，通过区域仓实现跨区配货、跨期补货的无缝衔接，精准高效解决各类“时空错配”。公司以服务收益和规模集拼收益为核心，构筑起稳定盈利的底盘，通过区域、客户、品类拓展，以及服务叠加，实现经营业绩的持续稳定增长，同时辅以价差收益，在大宗商品的价值波动时释放盈利弹性。公司通过向上游直采，并整合全链条服务，提高环节间流通效率，压缩环节间流通成本，提升服务收益水平；通过保持规模的稳健增长及“物贸联动”“贸贸联动”，提升规模集拼收益水平；通过庞大客户资源和丰富的物流网络资源，提高产业研究能力和商品供需研究能力，科学管理头寸，提升价差收益水平。2023年上半年，国内外需求不足，大宗商品的价值整体承压，工业生产面临很多压力。在此背景下，公司制造业客户原辅材料需求动能不足、库存头寸消减、提货周期拉长，盈利能力承压。在产业周期低谷，公司与制造业客户共同分担市场下降带来的压力，本期财务指标上表现为毛利率下降、资产周转放缓等情形，经营业绩出现同比下滑。公司实现营业收入2,335亿元，同比下降8.11%；归母净利润8.91亿元，同比下降35.77%；净资产收益率5.50%，同比减少4.09个百分点；销售净利率0.42%，同比减少0.38个百分点；报告期末资产负债率70.20%，同比下降4.30个百分点。面对复杂多变的宏观环境，公司始终秉承“六五”战略指引，锚定制造业企业需求，坚定与各类客户同舟共济、风雨相持，坚持创新转型，提升服务能力，在业务及客户拓展方面持续取得成效。大宗商品经营货量实现10,205万吨，同比增长13.72%，其中，黑色金属供应链经营货量达4,072万吨，同比增长9.50%；谷物原粮供应链经营货量达606万吨，同比增长9.97%；煤炭（动力煤）供应链经营货量达2,657万吨，同比增长18.26%；油品供应链经营货量达266万吨，同比增长229.23%；新能源供应链经营货量达15万吨，同比增长115.26%。公司连续12年进入《财富》中国上市公司500强榜单，跃居第25位；荣获2023年全国通用仓储企业第一位、2022中国物流与供应链金融服务优秀案例、国际粮油博览会金奖；入选2023中国上市公司品牌价值榜Top100总榜单，主体信用评级维持AAA级。公司与客户签署一揽子协议，为其提供采购分销、物流、供应链金融、信息咨询、加工等在内的供应链综合服务，基于行业交易惯例，以上服务均以大宗商品供应为载体，服务收入、盈利均体现在核心商品的经营成果中报告期内公司主要经营商品的价值整体呈下行趋势，下游客户的真实需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营营业收入及毛利有所下滑。其中，谷物原粮供应链由于采购季节集中，销售分批进行，存在采销节奏不匹配的行业特性，毛利及毛利率对价格波动敏感度较高。玉米市场下行价格回落，导致农产品板块整体毛利率为负。公司物流体系除响应内部供应链业务团队需求外，还对外提供市场化服务，该部分经营成果独立核算农产品物流因粮食国储业务量下降，营业收入有所下滑，由于省储粮业务、期货交割库仓储业务占比提升，毛利率同比增加。铁路物流受煤炭市场需求较弱、铁路敞顶箱回空收费政策变化的双重影响，叠加部分场站转固，折旧摊销同比有所增加，毛利及毛利率有所下滑。2023年上半年，公司坚定业务创新转型，锚定核心客户的真实需求，以“平台化、国际化、数智化”为抓手，持续提高供应链综合服务能力。公司坚持以制造业企业作为主要目标客群，报告期内，制造业企业客户下游需求及盈利能力承压，公司通过提供一揽子的综合服务，持续为客户降本增效，进一步提升客户粘性。制造业企业客户数量及服务量占比保持50%和60%以上，其中，铝供应链制造业企业服务量占比提升至75%以上，煤炭供应链提升至65%，谷物原粮供应链提升至60%以上。此外，公司持续聚焦资源型和产业型战略客户，新增与佛燃能源002911）、济宁能源、中国外运601598）等签订战略/长协协议。公司注重一体化平台能力构建，通过渠道、物流等多方面能力建设，为客户提供更优质的一站式供应链服务体验。金属矿产供应链方面，聚焦核心能力建设，着力上下游链条延伸。不锈钢供应链方面，持续整合上游矿源和下游钢厂的渠道，保障“象屿集团印尼250万吨不锈钢冶炼一体化项目”的供应链服务。铝供应链方面，拓展海外矿山直采渠道，强化全链条上下游渠道整合，创新转口业务模式。黑色金属供应链方面，提升焦煤、焦炭、铁矿石、硅锰合金等原料供应链集成服务能力，并为计算机显示终端提供价格管理等增值服务，提升服务收益。农产品供应链方面，2022-2023产季秋粮收购总量超1,100万吨；新增国家大豆调节储备业务；推进国际化业务布局，在中亚地区成立办事处，并启动首笔大麦采销业务；深化产业链运营模式，持续拓展大豆压榨布局。能源化工供应链方面，紧抓上游资源，开拓多样化计算机显示终端。煤炭方面，强化坑口直采能力，优化客户结构，持续开拓非电计算机显示终端。油品方面，上游新开发国际供应商，下游与国内多家炼化一体化集团建立良好合作伙伴关系。塑料化工方面，不断深化核心客商合作粘性，提升海外销售能力。新能源供应链方面，链通关键客户与节点，国际化竞争能力日渐凸显。锂电及镍钴方面，依托全产业链服务模式，深化与龙头客户合作粘性，锂电产品经营保持稳健，镍产品经营量同比增幅超100%。光伏方面，持续加深与国内有突出贡献的公司合作，运用自身海外仓优势，服务土耳其、印度、欧洲等国家或地区工厂型客户，加大光伏主辅材出口量。储能方面，坚定光储、锂储协同发展战略，利用电芯供应优势，切入储能系统集成商供应链体系，着力打造新的增长极。公司在业内率先构建以“公、铁、水、仓”为核心的网络化物流服务体系，并加快全球化物流布局，为加速构建全球供应链服务体系提供有力支撑。汽运方面，网络货运平台承运量超1,100万吨，同比增长超100%；新增车辆超2万辆，平台累计整合车辆超8万辆。铁运方面，中欧中亚班列发运量同比增长45%，成功发运哈萨克斯坦－武汉首趟回程中亚班列、首趟江西南昌国际陆港“铁路快通”中欧班列。水运方面，持续提升国际船舶运营能力，中印尼航线%，国际远洋航线%。网络水运平台整合社会船舶850余艘。仓储方面，国内新增自有库点5个，自有及包租管理的仓库46个。新增富锦玉米期货交割库，期货/商品交割库总数量达17个，合计库容超100万吨，商品涵盖大豆、玉米、纸浆、PE、PP、PVC、短纤、焦煤、铁矿石、工业硅10类品种。公司在“六五”战略规划中提出“国际化”作为主要发展趋势之一。公司加速构建国际化保障体系，发力国际化业务拓展。一是为契合全球供应链重构趋势，稳步做实属地化平台建设，在越南、印尼、美国等新兴平台区域，逐步落地塑化、铝锭、镍矿、石油焦等多产品属地业务。二是加强国际航线和国际班列运营能力建设，保障海外业务推进；拓展海外仓资源，辐射欧洲、南非、巴西、东南亚等国家和地区，有效提升对产业型客户的综合服务能力。三是大力拓展国际化业务，国际化业务总额约155亿美元，同比增长41%，其中进口总额近100亿美元，同比增长50%。蒙煤通关量同比增加超240%，位居行业前列；铝土矿直采进口量同比增长7倍；原油进口业务进展稳健；光伏产品出口营业收入为去年同期21倍。公司从战略高度践行数智化创新发展，有序推动系列数字化项目建设，构建数字化转型支撑体系，赋能企业未来的发展。一是象屿铁军深耕绥化、依安、富锦三大产区，农业产业级网络站点平台新增种植户约5,000人，累计种植户超4.3万人，2023-2024产季土地录入约130万亩，稳步推进订单回粮、惠农商城、“粮链通”等多元化业务开展和模式优化。WaaS系统上线后累计支撑粮食出入库量约1,400万吨，粮食检验约9万次，有效支持业务开展；推动外部（客户、港口等）系统对接，实现数据有效管理。二是成立厦门屿链通供应链科技有限公司，负责“屿链通”数字供应链服务平台的研发及运营，加速业务拓展，客户用信约14亿元，同比增长超150%。三是完善智慧物流服务平台，息烽、高安智慧园区建设完成上线，青海、湖南、三门峡、巩义智慧园区完成方案设计，安阳象道智能化改造持续升级，不断的提高货权管控水平及客户体验。四是持续优化网络货运平台功能，提升客户体验，增加水运线上改港、过驳服务，丰富服务场景，并通过车辆轨迹校验、在途运单超时卸货预警等功能提升风控能力。公司介入造船、选矿、油脂加工等制造业环节，探索提升产业链运营能力。随市场回暖叠加品牌船型效应，公司造船板块新增订单15艘，在手订单逾50艘，订单生产覆盖至2025年；通过精益管理、工艺工法创新、聚焦品牌船型，平均财务毛利率提升显著，持续盈利能力得到一定的改善。公司在制造业领域的布局，有利于熨平行业周期、抵御市场风险、以及提升公司整体盈利性。2023年下半年，面临复杂严峻的外部环境，中国经济发展仍具有韧性和潜力，基本面长期向好的趋势不变。但短期来看，大宗供应链行业市场波动或将持续。公司将坚持服务核心客户的真实需求，持续提升公司数智一体化平台服务能力，进一步拓展国际化布局，在加强风险管控的基础上，把握机会提升规模和市场占有率，努力实现盈利的边际改善。国际拓展方面，持续拓展海外上游资源，开发国际计算机显示终端。围绕“象屿集团印尼250万吨不锈钢冶炼一体化项目”，提供供应链服务；进一步耕耘对东南亚出口、转口业务；推进东南亚、中亚、非洲等区域国际物流节点布局与能力构建。物流能力方面，整合国内外物流资源，推动农产物流、铝物流、国际租船平台落地，打造细分产业链专业的物流服务能力。农产板块方面，受全球极端天气影响，下半年玉米供应预期偏紧，公司将加强产业研判能力，优化业务节奏；同时提前锁定下游产业客户的真实需求，加强对各产地的信息跟踪，优化采销策略，更加科学应对采销时点不匹配的行业特性。在此基础上，国际化方面，持续丰富经营品类，拓增进口渠道；数智化方面，强化订单回粮、农资产品、“粮链通”等产品线规划，进一步推广“兴兴象农”APP和WaaS系统。制造业板块方面，有序推进大豆压榨项目布局，持续深化产业链运营模式；着力完成全年逾20艘造船项目的交付目标，加强成本管理，实现效益提升，贡献利润增量。公司面对的风险有宏观经济风险、行业竞争风险、运营管理风险、汇率风险等风险，通过积极主动的应对措施，公司能较好地应对相关风险，公司面对的风险不会对公司经营产生重大影响。公司所处行业与宏观经济发展形势紧密关联，国际和国内宏观经济波动会明显影响大宗商品市场的供需和价格。近年来，受全球宏观经济的不确定性以及国内经济提高速度放缓等因素影响，大宗商品的价值波动加剧，加大了公司的经营压力和决策难度。公司所处行业属于充分市场化、竞争非常激烈的行业，行业结构和格局在一直在变化，行业集中度不断的提高，新兴的经营业态慢慢的出现，公司面临的行业竞争不断加剧。随公司业务规模一直增长，新业务、新项目、新模式不断涌现，新团队不断加入，对公司的风险管控能力、精细化管理能力、人力资源体系建设、信息系统建设提出了更高的要求，公司面临运营管理能力与业务规模不匹配的风险。随公司业务规模一直增长，进出口贸易规模不断的提高，世界经济不确定性增加带来汇率波动的加剧，公司日常经营中面临汇率波动的风险。公司重视和研判国内外经济发展形势和行业走势，积极灵活调整市场策略和经营管理策略，应对宏观经济的波动。公司坚持“立足供应链、服务产业链、创造价值链”的经营理念，推动产业链上下游业务延伸，深化物流资源整合，拓展物流网络布局，通过业务结构调整、客户结构优化、加强板块联动、服务模式升级，提升业务竞争力。公司通过强化“三权”（业务经营权、财务财权、物流货权）分立体系，完善保证金制度、客户准入制度，健全物流管控体系、牢牢掌握货权等方式，加强客户信用风险的管控；通过加强大宗商品市场行情研判，运用期现结合，采用二次定价、公式结价、提供保证金等方式加强大宗商品的价值波动风险的管控；重视汇率走势，通过远期外汇合约等金融衍生工具锁定汇率成本，加强汇率风险的管控。公司作为国家5A级物流公司，培育出三大物流运营主体（象屿速传、象道物流、象屿农产），拥有一批专业化、市场化、国际化的物流服务团队（人员超千人）。公司在业内率先构建以“公、铁、水、仓”为核心、链接海内外市场的网络化物流服务体系，包括贯通东西、串联南北的铁路运输网络，辐射全国的公路运输网络，立足国内主要口岸、延伸至“一带一路”沿线的水路运输网络，覆盖东部沿海、中西部大宗商品集散区域的仓储集群，以及链接海外市场的国际租船、国际班列等物流通道服务能力，能够为客户提供高品质、全流程、定制化的大宗商品物流服务和多式联运综合解决方案。公司通过打造“铝产品跨省流通”“北粮南运”“西煤东运”“北煤南运”等多条多式联运线路，提升物流服务体系的运营效率以及市场竞争力。网络化物流服务体系是公司服务制造业企业客户的核心能力之一，同时也是公司实现货权管控以及业务数智化转型的重要基石。公司聚焦“拓展增量市场、提升服务效率、升维业务模式”三大核心目标，依托海量的业务数据、庞大的客户资源、丰富的应用场景，构建智能化信息科技体系。公司的数智化建设主要可大致分为三个层面：一是物流基础设施的数智化建设。公司积极开展仓库数智化改造，构建智慧物流服务平台，提高物流管理效率，增强货权管控能力，完善多式联运体系的多环节串联整合。二是数智化驱动业务模式创新。以智慧物流平台为基础，公司开发建设“屿链通”数字供应链服务平台，实现资金方与客户的真实需求的有效对接。此外，与阿里团队合作，串联粮食产业前段、中段、后段，打造以“粮食种植产业联盟、粮食仓点联盟、粮食流通产业联盟”为核心的“农业产业级网络站点平台”。三是数智化助力经营效率提升。通过涵盖财务管控、人力资源管理、客户关系、风险管理、设备与资产管理等模块的一体化保障体系，对业务运营形成全方位支撑。通过企业经营分析系统、客户分析与大数据运营系统，梳理、提取、挖掘海量业务数据，服务经营决策。公司牢牢把握风险管控的基础：将广大的制造业企业作为目标客户，将“流通性强、易变现、标准化程度高且易存储”的大宗商品作为主要营业产品，结合行业周期变化动态调整商品构成，使不同周期下公司的商品结构始终均衡，具有更加好的增长潜力和周期对冲能力。公司当前已形成三道风险管理防线（一线业务部门、总部风控部门、总部稽核部门），围绕事前管控体系建设、事中过程管理、事后总结及体系优化等方面开展风险管理工作。针对公司识别出来的重大风险形成风险管理地图，进行分类、分层、分级管理，同时借助数字化手段加强关键风险管理（如客商资信风险、价格风险等）自动预警，确保经营稳定。公司在金属矿产、农产品、能源化工、新能源等产业链积累了一批优质的头部企业客户资源，构建起成熟稳定的全球化业务渠道。公司与国内外上下游客户、资金提供方、技术上的支持方、物流服务方等形成紧密的合作伙伴关系，沉淀起丰富的产业资源、信息资源、物流资源、金融资源。公司资源壁垒日益强化、业务模式日趋成熟，上游议价能力、下游分销能力、供应链综合服务能力均不断强化。公司搭建起“总部研究院、专业研究子公司、一线经营主体研究部门”的三级研究体系，拥有一批专职研究人员，从宏观、行业、产品三个维度进行研究跟踪，并与知名投研机构凯丰投资战略合作，成立合资公司。公司已完成经营、财务、物流、风控、人力等供应链数据库的搭建，沉淀海量数据603138），建立数据加工模型，逐步的提升数据挖掘能力。公司产研能力的建设对公司防范行业风险事件、应对市场行情报价波动风险、保障公司经营的稳定高效具有关键作用。公司注重人才教育培训与团队建设，组建起一批市场化、专业化、国际化的供应链服务团队，具备针对客户的真实需求设计专业供应链解决方案的能力。公司团队管理和激励高度市场化和制度化，分别于2020年、2022年推出股权激励计划，完善公司长效激励机制，激励总量合计达授予时总股本的近8%，激励份额向核心管理人员和一线业务团队进一步倾斜，长期锁定优秀人才，充分调动公司核心人才的主人翁意识。

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